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下调盈利预测，维持“买入”评级

公司 22 年实现营收 17.14 亿元（同比+15.96%），归母净利 2.83 亿元（同比+3.29%）。23Q1 营收 4.97 亿元（同比+5.59%），归母净利 1.14 亿元（同比+31.01%）。我们下调盈利预测以反映公司产品交付及产能建设进度或有所延后，预计 23-25 年归母净利润为 4.51/6.00/7.95 亿元（23-24 年前值为6.16/8.43 亿元），对应 PE 为 27/20/15X。可比公司 23 年 Wind 一致预期PE 均值为 27X，公司是国内稀缺的全品类电源供应商，功率微模组有望打造新增长点，给予 23 年 34XPE，目标价 37.06 元（前值 67.50 元）， “买入”。

22Q4 外部环境影响较大，资产减值计提项压制利润释放22Q4 单季度公司实现营收 3.77 亿元，同比-19.70%，归母净利润为-277.69万元，同比-103.51%。我们认为公司 22Q4 营收下滑主要受四季度疫情影响，公司生产交付有所延缓（22 年末公司存货账面价值 9.73 亿元，较 22年初增长 31.61%，其中在产品账面价值 2.67 亿元，较 22 年初增长 74.99%，库存商品账面价值 2.80 亿元，较 22 年初增长 44.94%）。公司 22Q4 净利润为负主要系公司 22Q4 计提资产减值损失 4047.33 万元，其中商誉减值损失 3208.60 万元。特种领域实现稳定增长，集成电路产品表现亮眼22 年分行业来看：1）特种领域营收 9.98 亿元，同比+13.51%，毛利率为63.89%，同比+2.98pcts；2）通信领域营收 6.51 亿元，同比+19.85%，毛利率为 24.80%，同比-1.95pcts。分产品来看：1）模块电源营收 7.00 亿元，同比-12.38%，毛利率为 60.26%，同比+5.85pcts；2）定制电源营收 4.52亿元，同比+73.06%，毛利率为 56.13%，同比-2.79pcts；3）大功率电源实现营收 4.48 亿元，同比+33.31%，毛利率为 21.29%，同比-4.75pcts；4）集成电路产品（主要为特种电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路微模）营收 0.53 亿元，同比+209.72%，增幅较为显著。23Q1 重回高景气轨道， 高研发投入保障远期竞争力23Q1 公司营收 4.97 亿元（同比+5.59%），归母净利润 1.14 亿元（同比+31.01%）。

23Q1 毛利率为 49.19%，同比+4.16pcts，净利率为 21.73%，同比+2.95pcts。23Q1 期末预付款项为 0.50 亿元，较年初增长 184.73%，主要系预付材料款增加，合同负债为 0.10 亿元，较年初增长 30.49%，主要系预收客户货款增加。22 年研发费用率高达 15.16%，同比+1.59pcts，23Q1 为 14.37%，同比+2.90pcts。公司针对特种领域市场需求，以 100%国产化为目标开展 400 余项研制工作，同时加大服务器模块电源研发投入。

风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。